（来源：招商宏观静思录）
核心观点 ]article_adlist-->国内方面，5月规上工业利润同比21.1%，主要由价格和利润率拉动，生产端贡献边际减弱；行业层面，AI链的计算机制造、有色加工及化学制造三大行业拉动最为突出。
资产方面，1）不宜过度看空油价。油价重挫已经计入局势缓和及供需再平衡预期。美国对伊政策急转或为中期选举策略，中选后中东不确定性仍存。2）年内美联储加息节奏并非核心矛盾，关键在于欧日加息背景下，联储为守住跨境资金将不再降息，进而作为深度虚值美联储降息期权资产的有色、贵金属等难有起色。但复盘1999-2000年可知，高景气行业回调主因是景气拐点而非美联储政策转向，Q3仍建议拥抱AI，但需警惕中选落地与全球资本开支增速见顶后Q4不确定性上升。
1、国内方面：5月规模以上工业企业利润同比增长21.1%，价格改善和利润率回升继续发挥主导作用，生产端贡献边际减弱，拆分行业拉动力来看，AI产业链的计算机制造、有色加工以及化学制造三大行业贡献最为突出。
2、海外方面：1）中东形势总体在降温，但以色列通过打击南黎巴嫩破坏美伊备忘录。6月22日美伊日内瓦谈判中建立了一个关于黎巴嫩的“冲突降级机制”。6月25-26日美伊之间仍然在对等框架下还击，战争烈度控制在中等水平。此外，各平台显示海峡通行量数据有一定程度增加。2）美联储各官员继续释放鹰派信号，强调通胀风险尚未完全消退。
3、资产方面：1）不宜过度看空油价。美伊协议谅解备忘录以来，国际原油价格跌回美伊冲突爆发前水平，基本计入了冲突不再升级、霍尔木兹海峡全面开放且原油供需重回平衡等预期。我们认为从对伊朗发起攻势的择时到Q2突然妥协，美国战术变化或均由中期选举选情驱动，一旦中选结束中东局势仍存不确定性。2）年内美联储究竟如何落地加息靴子或并非核心矛盾。比起年内是否加息和加息几次，更为确定的是为了守住跨境资金护城河，在欧日加息背景下，美联储不再降息。我们多次强调年内有色、贵金属等众多非AI资产是深度虚值美联储降息期权资产，只要联储不再行使降息期权，上述资产就难有起色。而复盘1999-2000年可知，引发高景气行业资产下挫的关键是景气度迎来拐点而非美联储政策。我们仍然提示Q3继续拥抱AI，但随着中选地方选举结束、全球资本开支增速见顶，Q4不确定性将明显上升。
货币流动性跟踪（6月22日——6月26日）
R007及DR007利率快速冲上1.50%上方，资金面依然偏紧
流动性复盘：
本周资金面整体呈先紧后松但总体中性偏紧格局，核心矛盾在于季末因素、巨额公开市场到期与政府债缴款共振推升资金价格，R007、DR007快速冲上1.50%点位上方，周度利率中枢出现明显上移，为平抑利率波动，央行加大投放力度，连续多日净投放7天逆回购，并于25日超额续作MLF，维持流动性呵护态度，但资金利率回落有限，凸显银行体系负债端压力犹存。关键转折出现在25日，央行超额续作MLF释放中长期资金，同时宣布将于6月29日、30日新增隔夜逆回购操作品种，释放出清晰的政策托底信号，平滑季末、季初的资金需求与集中到期。总体看，央行“量宽价稳”操作下，资金面虽维持紧平衡，但短端利率中枢已获政策锚定，市场预期趋于稳定。
公开市场操作方面，共有19358亿元7天期逆回购与3000亿元MLF到期，央行累计开展了22655亿元7天期逆回购、5000亿元MLF与2800亿元国库现金定存操作，全周实现净投放8097亿元。往后看，下周（6月29日—7月3日）7天逆回购到期22655亿元。
货币市场：
资金价格方面，本周R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.45%、1.41%、1.57%、1.54%；周度均值来看，R001、DR001、R007、DR007资金价格较前一周分别变动-0.82、-1.78、+5.04、+2.78bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额65273.29亿，较上周增加了9179.04亿。
政府债：
本周，地方政府债净融资2276.56亿元，国债净融资3839.1亿元，合计净融资约6115.66亿元，（6.22-6.26）政府债净缴款合计为5834.06亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（6月29日-7月3日），政府债预计净缴款规模降至1550.2亿元左右。
同业存单：
一级市场，截至6月26日，长短端同业存单利率中枢集体上行。具体来看，3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.48%、1.50%、1.51%、1.54%，较上周分别变动+1.00、+0.06、+0.77、+1.00bp。二级市场，周度均值来看，1个月AAA同业存单上行1.61bp至1.4448%，3个月AAA同业存单下行0.63bp至1.4374%，9个月AAA同业存单上行0.2bp，一年AAA同业存单上行0.1bp。
大类资产表现跟踪（6月22日——6月26日）
权益：
1）A股市场：主要指数普遍回落，前期强势成长板块进入高位整理。
2）港股市场：明显下行，表现继续弱于A股。
3）海外股市：美股分化回落，纳指跌幅较大，日韩市场明显调整。
债券：
1）国内：短端国债收益率明显下行，长端基本持平。
2）海外：美债收益率明显下行，海外长端利率多数回落。
大宗：原油、黄金和有色金属普遍下跌，商品整体转弱。
外汇：美元指数继续反弹，离岸人民币对美元小幅贬值。
正文 ]article_adlist-->一、宏观周观点（6月28日）
1、国内方面：5月规模以上工业企业利润同比增长21.1%，价格改善和利润率回升继续发挥主导作用，生产端贡献边际减弱，拆分行业拉动力来看，AI产业链的计算机制造、有色加工以及化学制造三大行业贡献最为突出。
2、海外方面：1）中东形势总体在降温，但以色列通过打击南黎巴嫩破坏美伊备忘录。6月22日美伊日内瓦谈判中建立了一个关于黎巴嫩的“冲突降级机制”。6月25-26日美伊之间仍然在对等框架下还击，战争烈度控制在中等水平。此外，各平台显示海峡通行量数据有一定程度增加。2）美联储各官员继续释放鹰派信号，强调通胀风险尚未完全消退。
3、资产方面：1）不宜过度看空油价。美伊协议谅解备忘录以来，国际原油价格跌回美伊冲突爆发前水平，基本计入了冲突不再升级、霍尔木兹海峡全面开放且原油供需重回平衡等预期。我们认为从对伊朗发起攻势的择时到Q2突然妥协，美国战术变化或均由中期选举选情驱动，一旦中选结束中东局势仍存不确定性。2）年内美联储究竟如何落地加息靴子或并非核心矛盾。比起年内是否加息和加息几次，更为确定的是为了守住跨境资金护城河，在欧日加息背景下，美联储不再降息。我们多次强调年内有色、贵金属等众多非AI资产是深度虚值美联储降息期权资产，只要联储不再行使降息期权，上述资产就难有起色。而复盘1999-2000年可知，引发高景气行业资产下挫的关键是景气度迎来拐点而非美联储政策。我们仍然提示Q3继续拥抱AI，但随着中选地方选举结束、全球资本开支增速见顶，Q4不确定性将明显上升。
国内：
1. 6月22日，财政部发布数据显示，今年前5个月全国一般公共预算收入10.05万亿元，同比增4%，全国一般公共预算支出11.39万亿元，同比增0.8%。两本账在内的广义预算收入增速从4月的2.03%加快至2.47%，均强于去年同期；一般公共预算支出增速在4、5月单月均为同比收缩，总体仍慢于年度支出增速目标4.4%。
2. 6月27日，国家统计局公布数据显示，1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额31439.6亿元，同比增长18.8%。全球人工智能技术变革带来高端算力芯片和存储芯片需求爆发，推动电子行业利润高速增长，1-5月，电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%。
海外：
1. 6月23日，IHSMarkit公布数据显示，美国6月标普全球制造业PMI初值55.7%；服务业PMI初值51.3%；全球综合PMI初值52.2%。美国三大PMI数据均站稳50荣枯线，且较5月前值同步上行，商业活动扩张斜率边际抬升，但结构上呈现“冷热不均”特征。
2. 6月25日，美国商务部经济分析局最新公布的数据显示，5月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平；核心PCE（剔除食品和能源）同比上升3.4%，符合预期。美国5月整体PCE数据上行主要受美伊冲突推高国际油价影响，但核心PCE同步走强，显示物价上行压力并非仅由短期能源扰动所致。
二、货币流动性跟踪周报（6月22日-6月26日）
R007及DR007利率快速冲上1.50%上方，资金面依然偏紧
流动性复盘
本周资金面整体呈先紧后松但总体中性偏紧格局，核心矛盾在于季末因素、巨额公开市场到期与政府债缴款共振推升资金价格，R007、DR007快速冲上1.50%点位上方，周度利率中枢出现明显上移，为平抑利率波动，央行加大投放力度，连续多日净投放7天逆回购，并于25日超额续作MLF，维持流动性呵护态度，但资金利率回落有限，凸显银行体系负债端压力犹存。关键转折出现在25日，央行超额续作MLF释放中长期资金，同时宣布将于6月29日、30日新增隔夜逆回购操作品种，释放出清晰的政策托底信号，平滑季末、季初的资金需求与集中到期。总体看，央行“量宽价稳”操作下，资金面虽维持紧平衡，但短端利率中枢已获政策锚定，市场预期趋于稳定。
公开市场操作方面，共有19358亿元7天期逆回购与3000亿元MLF到期，央行累计开展了22655亿元7天期逆回购、5000亿元MLF与2800亿元国库现金定存操作，全周实现净投放8097亿元。往后看，下周（6月29日—7月3日）7天逆回购到期22655亿元。
货币市场：
资金价格方面，本周R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.45%、1.41%、1.57%、1.54%；周度均值来看，R001、DR001、R007、DR007资金价格较前一周分别变动-0.82、-1.78、+5.04、+2.78bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额65273.29亿元，较上周增加了9179.04亿元。
政府债：
本周，地方政府债净融资2276.56亿元，国债净融资3839.1亿元，合计净融资约6115.66亿元，（6.22-6.26）政府债净缴款合计为5834.06亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（6月29日-7月3日），政府债预计净缴款规模降至1550.2亿左右。
同业存单：
一级市场，截至6月26日，长短端同业存单利率中枢集体上行。具体来看，3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.48%、1.50%、1.51%、1.54%，较上周分别变动+1.00、+0.06、+0.77、+1.00bp。
二级市场，周度均值来看，1个月AAA同业存单上行1.61bp至1.4448%，3个月AAA同业存单下行0.63bp至1.4374%，9个月AAA同业存单上行0.2bp，一年AAA同业存单上行0.1bp。
汇率变动：
上周，即期汇率-美元兑离岸人民币，中间价-美元兑人民币集体贬值，截至6月26日收盘价，分别录得6.8067、6.8166，与6月18日相比，人民币离岸价调降429个基点，中间价调降36个基点。
三、大类资产总体回顾（6月22日-6月26日）
权益：
1）A股市场：主要指数普遍回落，前期强势成长板块进入高位整理。
2）港股市场：明显下行，表现继续弱于A股。
3）海外股市：美股分化回落，纳指跌幅较大，日韩市场明显调整。
债券：
1）国内：短端国债收益率明显下行，长端基本持平。
2）海外：美债收益率明显下行，海外长端利率多数回落。
大宗：原油、黄金和有色金属普遍下跌，商品整体转弱。
外汇：美元指数继续反弹，离岸人民币对美元小幅贬值。
风险提示
国内政策超预期；海外政策波动加剧。
]article_adlist-->以上内容来自于2026年6月28日的《美联储如何落地加息靴子暂非核心矛盾——宏观与大类资产周报》报告，详细内容请参考研究报告。
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20250805 产能治理不会一蹴而就
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20250731 制造业PMI或延续偏弱
20250729 内外多因素下的人民币汇率
20250728 工企利润增速仍在低位震荡
20250727国内或开始为人民币汇率升值做准备
20250715 价格仍拖累名义增速
20250715 六月金融数据怎么看？
20250715 出口再抢跑
20250714 全球权益轮动，港股或为下阶段焦点
20250713 “反内卷”政策传递了哪些信息之传统行业篇
20250710 通胀或已行至年内底部
20250709稳定价格与反内卷
20250709反内卷不仅仅是产能去化
20250707反内卷成效将影响资产风格
20250706大漂亮法案的三个重要问题
20250706通胀仍在低位震荡
20250704降息预期回调，但风偏仍向好
20250702美国Q2或进入主动去库
20250701制造业PMI回升是否可持续？
20250630经济的非典型状态
20250629“强美股+弱美元”提振非美风偏
20250628“以价换量”明显压低工企利润
20250627稳定币与国际货币体系改革
20250626清风徐来
20250625守得云开见月明
20250624降息预期落空怎么办
20250622全球流动性扩张逻辑或有所改变
20250620中国对中亚和西亚市场出口探究
20250619平淡FOMC之外的两条线索
20250618高频数据释放的政策信号
20250617政策驱动特征明显
20250616 PPI与资金面决定大类资产风格
20250615 中国对东亚和南亚市场出口探究
20250614 五月金融数据怎么看？
20250613 社融增速或持平上月
20250612 如何理解关税、财政赤字与通胀的不可能三角？
20250611 哪些因素可以提升市场风险偏好
20250610 出口增速或进入阶段性下行
20250610 物价上行动力仍不足
20250608 弱化分歧
20250607 非农弱化美联储Q3降息紧迫性
20250606 基建和制造业投资增速或延续强势
20250605 如何看待5月宏观经济形势
20250604 稳定币的本质与投资价值
20250603 美国Q1工业品抢进口大幅透支未来需求
20250602 PPI或进一步下探
20250601 关税扰动开始让位基钦周期
20250601 第七次存贷款利率下调的特征与影响
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